大麻列强瓜分欧洲

上个月，德国大麻市场迎来了迄今为止规模最大的并购交易：加拿大大麻巨头Organigram宣布计划以高达2.5亿欧元的价格收购Sanity Group企业。

鉴于其交易规模，尤其是与去年底相对较小的Remexian收购案相比，Sanity的大手笔交易吸引了市场的强烈关注也就不足为奇了。人们纷纷猜测，认为这可能是期待已久席卷整个欧洲大陆的并购浪潮中倒下的第一张多米诺骨牌。

然而，Organigram并非唯一一家财力雄厚、进军快速发展的欧洲医疗行业的北美公司。一些在这个市场耕耘多年的全球领先企业，正受到更广泛的市场动态转变的推动，也在积极巩固其在海外市场的地位。 

北美的大麻市场仍然是全球最大的，遥遥领先于其他地区，但其增长模式已然改变。曾经利润丰厚、扩张驱动的行业，如今已演变成一个价格敏感、供应过剩的局面，而各运营商都在为微薄的利润而苦苦挣扎。

全球格局风云变幻

2025年11月，加拿大大麻零售额已达到4.779亿加元，同比增长近5%。然而，这一增长掩盖了持续的结构性压力。自2018年合法化以来，加拿大娱乐用大麻的消费者价格指数已从基准值100降至2024年12月的71.2，累计降幅近29%。合法化初期价格大幅下跌，尽管跌幅有所放缓，但定价权尚未恢复。

截至2026年1月，加拿大共有3843家大麻商店已开业或获准开业，这也加剧了市场竞争。该市场的实际价格已连续七年下降。

美国市场也呈现出类似的动态。成人用大麻的总销量依然可观，但自疫情暴发以来，早期合法化的州的增长速度已显著放缓。加利福尼亚州、科罗拉多州和俄勒冈州等成熟市场的干花批发价格已从2020年至2021年的峰值大幅下跌，部分地区跌幅甚至超过50%。

显然，“第一波”合法化的市场正面临严重的产能过剩，因而导致市场价格承压。与此同时，由于高昂的资本和税收成本严重削弱了利润空间，跨州运营商们正在陆续退出监管严格的州。

然而，重要的是，预计到 2028 年美国销售增长的大部分动力将来自新加入的州，而不是成熟市场的自然扩张。

欧洲的增长轨迹则与北美停滞不前的状态形成鲜明对比。据行业机构预测，到 2028 年，欧洲医用大麻的销售额预计将增长一倍以上。2025年第三季度，德国医用大麻进口量延续了历史新高，进口量接近57吨；英国市场正受益于异常高的患者人均消费量而不断扩张，而法国和西班牙则正准备过渡到全面的商业化医用大麻体系。

目前，对于北美领先的大麻运营商而言，欧洲市场的扩张既关乎生存，也蕴含着巨大的机遇。Aurora Cannabis、Tilray Brands、Curaleaf International 和 Organigram 等大麻列强都得出了相同的结论，并且各自正以不同的方式瓜分欧洲大麻版图。 

Aurora

在所有目前活跃于欧洲的北美企业中，Aurora Cannabis或许做出了最为深思熟虑且多层次的布局。

Aurora上月公布的第三季度财报显示，其全球医用大麻净收入达到了创纪录的7620万加元，同比增长12%，这主要得益于德国和波兰市场的强劲增长。医用大麻业务目前占据Aurora总收入的81%和调整后毛利润的95%。事实上，该公司已完成从多元化大麻集团向专注于国际医用大麻业务的转型。

Aurora执行董事长兼首席执行官马丁在发布业绩报告时表示：“Aurora 已在全球快速增长、利润丰厚的医用大麻市场确立了领先地位。公司全年业绩预期为全球医用大麻年收入为 2.69 亿至 2.81 亿加元，年增长率 10% 至 15%。”

在同一季度公告中，Aurora确认将从2026财年第四季度起退出加拿大部分消费类大麻市场，并将产品和资源重新分配至利润更高的全球医疗大麻业务。该季度消费类大麻业务的收入为520万加元，而医用大麻业务的收入则达7620万加元，Aurora认为消费类大麻业务已不再具有盈利潜力。

马丁在接受BNN Bloomberg采访时解释说：“消费类大麻市场确实面临挑战。该业务的利润率和整体状况并不适合像Aurora这样的公司。今天，我们宣布将进一步专注于国际医用大麻市场，因为该市场利润率更高，增长更快，并且在受监管的市场中更加注重科学和基因学。”

该公司并未依赖分销合作伙伴关系或品牌授权，而是构建了一个以德国 Pedanios 业务为核心的多层级基础设施。Pedanios 是一个专为欧洲医疗行业打造的品牌，在医疗保健专业人士中拥有稳固的关系。

此外，Aurora 还拥有符合欧盟 GMP 认证的生产设施，已在 2026 年 2 月于德国、英国和波兰推出了一系列本地化的数字平台，并拥有重要的知识产权。

2026年1月，Aurora宣布，其位于加拿大的Aurora Coast研发中心培育的两款专有大麻品种——Farm Gas和Sourdough，已获得欧盟植物品种管理局颁发的共同体植物品种权。该权利赋予了Aurora公司在保护期内对所有 27 个欧盟成员国的商业生产和销售这两款大麻品种的独家控制权。

Aurora创新与国际运营副总裁卡里在1月份的新闻稿中表示：“这项保护不仅增强了Aurora的全球基因产品组合，而且还确保了我们高品质、差异化的品种能够持续惠及全球的患者和消费者。”

为了巩固自身地位，Aurora 正在积极筹集资金。在发布第三季度业绩的同时，Aurora 提交了一份招股说明书补充文件，设立了一项 1 亿美元的市场股权融资计划，并明确表示该计划旨在为“扩大种植能力和进行潜在的并购”提供资金支持。 

事实上，Aurora 是一家零负债的大麻企业，其资产负债表上已有 1.544 亿加元的现金。这使得它在欧洲大麻市场下一阶段的竞争中，比大多数同行拥有更雄厚的资本实力。

Tilray

这家大麻巨头耗时数年，构建了其所谓的“统一、可扩展的医用大麻平台”，该平台已覆盖20多个国家，涵盖自有资产网络、分销合作伙伴关系，以及与当地制药公司的合作关系。支撑这一网络的是位于葡萄牙和德国的两座符合欧盟GMP标准的种植设施，以及在德国、澳大利亚和意大利拥有的全资销售、营销和分销网络。

在除上述三个市场之外，Tilray 还通过本地分销商合作伙伴网络开展业务，其德国业务的核心是全资子公司 Aphria RX，该公司持有在《大麻法》（CanG）实施后自由化监管下仅有的三张德国国内大麻种植许可证之一。

2026年1月，Tilray将其意大利子公司FL Group更名为Tilray Medical Italia，使其与公司统一的全球医疗品牌保持一致。该公司在意大利既定的医用大麻框架内运营，通过医院和药房渠道供应经卫生部门批准的产品，并与意大利领先的制药公司之一Molteni Farmaceutici建立了战略合作伙伴关系。 

Tilray Brands国际总裁奥赫里德在2026年1月22日的发布会上表示：“意大利仍然是 Tilray Medical 具有重要战略意义的市场，我们将继续在欧洲打造领先的、受监管的医用大麻平台。”

几周之后，2026年2月，Tilray的欧洲药品分销业务CC Pharma宣布与Smartway Pharmaceuticals制药达成战略合作协议，以扩大其大麻药品在英国的供应。奥赫里德表示，此次合作将充分利用Smartway成熟的全国分销网络和CC Pharma的欧洲采购能力及GMP产能，有望将Tilray纳入英国医疗体系，为其提供医用大麻产品。

Tilray 对欧洲的雄心也体现在德国市场。该公司在德国推出了 Redecan 和 Good Supply 品牌的产品，与其旗下成熟的 Tilray Medical 品牌并驾齐驱。

2025 年，Tilray 德国分公司中标卢森堡政府的医用大麻花供应项目，这展现了该公司在欧洲集中采购流程中与能够对手竞争并取得成功的能力。

财务状况则有些复杂。Tilray 公布截至 2025 年 11 月 30 日的三个月内，季度营收创下了 2.175 亿美元的纪录，其中国际大麻业务收入同比增长了36%。然而，该公司却公布本季度净亏损为4350万美元。

Tilray 公司称，其营业亏损大幅收窄，较上年同期下降近50%，公司管理层预计全年调整后息税折旧摊销前利润率（EBITDA）将在6200万美元至7200万美元之间。但运营势头与最终盈利能力之间的差距仍然是投资者持续关注的问题，而在欧洲市场的扩张最终必须有助于弥合这一差距。

最近，Tilray已采取行动，大幅扩展其在欧洲除大麻以外的业务版图。本周，该公司宣布计划收购颇受欢迎的精酿啤酒品牌Brewdog。

该公司已同意以3300万英镑的价格收购Brewdog的大部分资产，包括其全球品牌、英国酿酒业务和11家酒吧。这笔交易预计将为Tilray的资产负债表增加约2亿美元的年度净收入，并使其获得全球最知名的精酿啤酒品牌之一。尽管Brewdog的估值已从约20亿英镑的峰值暴跌至如今的退出，导致其约20万小股东几乎没有收回其投资的希望。

Tilray公司一直认为，大麻和酒精在消费生活方式市场中占据相邻的地位，并且在一种产品中建立的分销基础设施、零售关系和品牌建设能力可以有效地转移到另一种产品中。Brewdog 在英国拥有 11 家酒吧，包括位于伯明翰、金丝雀码头、都柏林以及阿伯丁郡 Ellon 的创始店——这些门店也让 Tilray 在英国拥有了鲜有大麻相关企业能够匹敌的直接面向消费者的零售网络。

Curaleaf

凭借美国市场的优势，Curaleaf 已打造出全球最大的大麻业务，如今正以越来越紧迫的步伐，将其雄厚的资源转向国际市场。

2025 年公司全年营收达到 12.7 亿美元，使其遥遥领先于全球其他大麻公司，成为全行业营业收入最高的公司。然而，在美国，该公司连续第三年遭遇两位数的价格下跌，零售收入同比下降，尽管其运营管理严谨，但在竞争激烈的市场环境中仍难以实现增长。该公司管理层甚至将 2025 年描述为“低谷期”。

与同集团其他兄弟公司类似，Curaleaf International 的增长主要来自国际扩张。该公司全年营收达 1.725 亿美元，较 2024 年增长了 63%，其中第四季度营收已超过 5100 万美元，同比增长了65%。目前，其国际业务的年化营收已超过2 亿美元，德国和英国市场被认为是其主要增长动力。

在德国，Curaleaf 已成为市场最大供应商。其在英国的业务，尤其是以 Curaleaf Clinic诊所为核心，在本季度也凭借患者数量位居市场份额榜首。据报道，波兰市场此前因远程医疗禁令而遭受重创，目前也已开始快速复苏。

除了规模庞大的干花出口业务外，Curaleaf 最近还推出了经欧盟 CE 认证的大麻雾化吸入装置 QMID，这是英国的首款此类产品。随着法国和西班牙即将出台的监管框架越来越倾向于采用标准化、以设备为主导的给药方式，而非传统的吸食方式，QMID产品正在成为该公司的一个重要竞争优势。 

Curaleaf International 负责人马丁内斯解释说：“医用大麻不再仅仅是供应问题，而是关乎提供稳定、药用级别的药物，使其能够与现有医疗保健系统中的其他处方疗法并驾齐驱。” 

该公司还委托英国经济与商业研究中心开展独立研究，结果表明，扩大英国国民医疗服务体系（NHS）的覆盖范围可在未来十年释放高达133亿英镑的经济价值。这一数字不仅体现了Curaleaf的政策立场，也反映了其背后的经济意义。

与此同时，支持这一扩张的财务实力也得到了大幅增强。2026年2月，Curaleaf宣布已完成5亿美元的2029年到期高级担保债券私募，偿还了其现有的2026年到期债务，并使其资金周转期延长了三年。

公司董事长兼首席执行官鲍里斯·乔丹称此次债券发行是大麻行业史上迄今为止规模最大的一次，并指出机构投资者对此次交易的浓厚兴趣标志着资本市场对该行业的看法正在发生更广泛的转变。此次再融资使Curaleaf公司拥有了1.02亿美元的现金储备，并使其能够灵活地推进战略收购。 

尽管 Curaleaf 在多个市场占据主导地位，但其国际业务目前拖累集团息税折旧摊销前利润率（EBITDA） 120 个基点，公司全年净亏损达 2.28 亿美元。公司管理层预计，2026 年国际业务利润率将基本保持不变，改善取决于业务规模。法国和土耳其均被视为未来潜在的重要贡献市场，但预计分别要到 2026 年底和 2027 年初才能投产。

欧洲版图之争已然开启，行业格局正被重塑。